Aave V4一周涨9.25%：资金正在从V3搬向哪里

Aave V4 的协议 TVL 在最近一周涨了 9.25%，同期 V3 在跌，同一个 Aave 生态看起来像在进行一场内部搬家。但拉完数据，结论和直觉相反：这 9.25% 里的钱绝大部分不是从 V3 搬过去的，而是新增的；而且其中相当一部分是 Avalanche Foundation 的里程碑激励加上一款 11 倍杠杆储蓄产品堆出来的账面数字。更有意思的是，V4 手续费涨了，协议自己却几乎没赚到钱，持币人当前分到的收入是 0。

一、V4 一周涨 9.25%，但 AAVE 代币同期在跌

先把两个容易混淆的数字分开。V4 说的是协议锁仓量（TVL），AAVE 说的是代币价格，这是两个独立市场。2026 年 11 月 11 日 AAVE 报 123.4 美元，市值 19.1 亿美元，全球排名第 47 位，24 小时跌 2.24%，最近一周跌 5.21%，30 天跌 27.08%。流通率 96.5%（1544 万枚对总供应 1600 万枚），几乎无解锁悬顶，价格的下跌来自市场本身而不是代币释放。

V4 的协议侧则是另一幅图景。2026 年 3 月 30 日上线以太坊时 TVL 只有 113 万美元，现在 7.94 亿美元，七个多月增长 700 倍。按 11 月 3 日的 7.29 亿到现在的 7.94 亿算，一周涨 8.83%；用 11 月 4 日的 7.48 亿作基数则是 6.13%。9.25% 这个数字对应的是七日前的某个采样点，无论怎么取，量级都是对的。

• V4 TVL $7.94 亿，一周涨 9.25%，历史峰值 $8.11 亿（11-05）

• 同期 AAVE 代币 7 天跌 5.21%，30 天跌 27.08%

• 协议增长与代币价格背离，市场没为 V4 买单

• V4 上线七个多月，从 113 万涨到 7.94 亿

• V3 同期在跌，30 天 -13.08%

• V4 手续费仅 V3 的 4.4%，收入体量尚小

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二、钱不是从 V3 搬来的，差额差了 179 倍

「V4 涨 V3 跌」很容易被读成资金搬家，但两边的绝对金额根本不在一个量级。V3 三十天内 TVL 从 173.6 亿降到 150.9 亿，减少 22.7 亿美元；V4 同期从 6.67 亿涨到 7.94 亿，增加 1.27 亿美元。两者相差 179 倍。

这意味着 V4 的增长是新增资金的进入，而不是从 V3 抽血。V3 的下滑有另外的解释：整个 DeFi 的美元计价 TVL 都在回落，V3 峰值是 2025 年 10 月 7 日的 454.4 亿美元，现在只有峰值的 33%；V2 也同步跌 12.53%，和 V3 跌幅几乎一致。这是行业级的资金退潮，不是版本之间的零和博弈。

链级数据把这个结论坐实了。V3 二十一条链里几乎每一条都在跌：Ethereum -11.30%、Monad -21.82%、Optimism -17.22%、Avalanche -15.76%、Polygon -12.98%，全链普跌是行业退潮的特征，而不是用户从一个版本切换到另一个版本。而 V4 的增长集中在少数几条新链上，形态完全不同。

那 V3 减少的 22.7 亿美元去哪了？看整个借贷协议的排行，答案就出来了。Morpho Blue 的 TVL 已经达到 108.55 亿，逼近 V3 的 150.9 亿；SparkLend 44.26 亿、Sky Lending 40.06 亿，这两家一周分别跌 16.30% 和 17.47%。资金离开 Aave V3 的主要去向是 Morpho、Spark、Sky 这类主打 RWA 和机构信贷的协议，而不是 Aave 自己的新版本。而在全行业十四个主流借贷协议里，Aave V4 是唯一一个一周上涨的（+1.70%），其余全部为负。

• Morpho Blue $108.55 亿，已逼近 V3，是资金主要去向

• V4 是十四家主流借贷协议中唯一一周上涨的（+1.70%）

• SparkLend -16.30%、Sky -17.47%，机构信贷线整体退潮

• 稳定币总市值 $2917 亿，借贷赛道整体在收缩

• V3 减少 $22.70 亿，V4 增加 $1.27 亿，绝对差额 179 倍

• V2 同步跌 12.53%，与 V3 跌幅一致，符合行业级退潮

• V3 现仅为 2025-10 峰值 $454.44 亿的 33%

• V3 二十一条链几乎全跌，最大跌幅 Monad -21.82%

• V3 借款额也跌（$111.90 亿，-5.85%），不是存款挪去 V4

• 结论：V4 的增长来自新增资金，不是版本间零和转移

三、涨的钱来自哪：Avalanche 贡献七成

V4 目前的四条链，增长极不均衡。以太坊是首发主场，7.94 亿里占 4.82 亿（60%），三十天涨 10.54%，属于稳健爬升。真正的爆发在 Avalanche——2026 年 8 月 4 日才上线，30 天涨 281.54%，TVL 1.24 亿。Base 是 2026 年 10 月 25 日才接入，19 天从零起步到 1723 万。Arc 是唯一下滑的链，-6.85%。

Avalanche 的增长有两个明确的催化剂。第一个是 Avalanche Foundation 承诺最高 1500 万美元的里程碑激励，绑定存款量、借款量、协议收入、活跃用户数和集成数量。第二个是 RWA Hub——9 月 16 日 Aave Labs 宣布在 Avalanche 的 V4 部署上建专属信用市场，机构可以拿代币化的美债、货币基金、私募信贷等抵押品借出 USA₮（Anchorage Digital Bank 发行、Tether 支持的联邦合规稳定币），无需卖出来源头寸。BlackRock 的 BUIDL 基金 7 月在 Avalanche 上的规模突破 9 亿美元，为这个市场提供了现成的抵押品池。

Base 则是另一条线。10 月 13 日 Aave DAO 批准了对 Coinbase 代币化股票的激励，允许 Apple、Amazon、Alphabet、Meta、Microsoft、Nvidia、Tesla 等股票在 V4 的 Equities Hub 作为抵押品面向非美国用户。10 月 V4 的总存款突破 15 亿美元，Sentora 成为首个外部策展人，打开了专业定制市场的口子。

Avalanche 的架构设计值得单独拆开看。V4 在 Avalanche 上不是简单铺开，而是部署了一个 Core Liquidity Hub 加三个专门 Spoke，分别对应通用资产、AVAX 相关抵押品和外汇策略，另有一个代币化资产市场留待后续阶段。这种分层让机构可以按需接入匹配风险和合规要求的细分市场，也是 RWA Hub 敢放在这里的原因。

支撑这套设计的还有一个机制变化：Sentora 成为 Aave V4 的首个外部策展人。过去借贷协议的每个市场都由协议自己配置资产和参数，V4 把这部分开放给了第三方，由策展人负责市场的搭建、资产准入和风险参数设定。好处是专业能力不必压在协议团队身上，坏处是多了一层需要治理和监督的第三方依赖。这条路能不能走通，决定了 V4 是变成一个开放的信贷基础设施，还是停留在「Aave 自营业务的升级版」。

• Avalanche 30 天 +281.54%，是 V4 增长的最大单一来源

• 基金会最高 $1500 万激励，绑定存款/借款/收入/用户等 KPI

• RWA Hub 用 USA₮ 做美元流动性，机构无需卖出来源头寸

• Base 19 天前才上线，10-13 获批代币化股票抵押品激励

• Sentora 成为首个外部策展人，专业市场打开

• 全协议累计借款 $1.1 万亿（项目方口径）

四、真正的问题：涨了 TVL，协议和持币人却没赚到钱

收入流向是这轮增长最需要看清的一环。V4 过去 30 天产生 153.57 万美元手续费，看起来在爬坡。但拆开收入流向，结论就不一样了：24 小时手续费 5.93 万美元里，供给侧（流动性提供者）拿走 5.16 万，协议自己留下的 revenue 只有 7737 美元，占比 13%。而 持币人收入（dailyHoldersRevenue）是 0——当前阶段，AAVE 代币持有人一分钱都分不到。

不过有一项数据对 V4 是正面的：借款额三十天涨 26.04%，快于 TVL 的 19.03%。这说明增长不只是靠补贴堆出来的空存款，新链上有真实的借贷需求在形成。V4 当前借款 5.20 亿、利用率 65.56%，V3 是借款 111.90 亿、利用率 74.16%——新链上还有大量资金躺着没借出去，这既是空间，也是效率问题。

把两件事放一起：V4 涨 TVL 涨得比 V3 快，但协议收入占手续费比例只有 13%，持币人收入是 0。这也是为什么 TVL 涨 9.25% 的同一周，AAVE 代币价格反而跌了 5.21%——资金在为一个还没有现金流的版本付费，持币人拿不到任何回报。这条线要等 Aavenomics 3.0 的收入分配框架真正把协议收入导入回购，而不是把手续费全部付给存款人。

• V4 24h 手续费 $5.93 万，仅 V3 的 4.4%，体量仍小

• 供给侧拿走 87%，协议 revenue 仅 $7737

• 持币人收入 dailyHoldersRevenue = 0，代币与现金流尚未挂钩

• 借款 +26.04% 快于 TVL +19.03%，有真实借贷需求

• V4 利用率 65.56% vs V3 74.16%，新链效率待提升

• 价值捕获要看 Aavenomics 3.0 落地，不是 TVL 数字本身

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五、那 9.25% 里有多少是真的

Avalanche 上 V4 存款在 11 月 2 日创下 1.25 亿美元的历史新高，官方归因于 Ethena Pay 的 Earn+ 产品。但 Earn+ 的结构是：10 月 28 日上线，全用户初始上限仅 450 万美元，11 倍杠杆——每 1 美元用户资金支撑约 11 美元存款，理论推算最多可堆出 4950 万美元，相当于这笔纪录的约 40%。而且这些存款进入的是外部金库（Upshift 运行、Steakhouse 管理），Aave 声明不运营、不策展、不管理这个金库。

杠杆在循环时会产生什么，市场上已经有人提出质疑：如果没有人盯着交易的另一侧，一旦 Ethena Pay 这条腿开始解仓，抵押品怎么办？AVAX 价格同期走平（11 月 3 日在 8.48 美元附近），说明这波增长并没有带动原生代币上涨。业内评论给出的判断很直接——补贴出来的存款不等于产品市场契合，真正的考验是奖励率下降之后用户还愿不愿意存和借。

结合前面的收入拆解，判断就清晰了：这 9.25% 是一次由激励和杠杆驱动、由新链扩张贡献、尚未转化为协议现金流的 TVL 增长。它是真实的资金进入，但还不是可验证的商业进展。

未来有三种走向。第一种是良性接棒：激励退坡后 Avalanche 存款守在 1 亿以上，借款继续跑赢 TVL，协议收入占比从 13% 往上走，Base 和 Arc 的代币化股票市场跑出真实规模，V4 接手 V3 的增长任务。第二种是补贴退坡后的回吐：杠杆腿解仓，存款快速回落，V4 回到 5 亿量级，V3 继续是绝对主力。第三种是中间态：TVL 稳在 7 到 8 亿，但利用率和收入占比长期停在低位，协议变成一个规模更大却更不赚钱的生意。这三种情形在当下无法排除任何一种，区分它们要靠激励退坡后的留存数据，而不是靠当前的增长斜率。

• Avalanche 存款 $1.25 亿创新高（11-02），官方归因 Ethena Pay Earn+

• Earn+ 上限仅 $450 万、11 倍杠杆，理论推算最多占纪录的 40%

• 存款进入外部金库（Upshift/Steakhouse），Aave 不运营不管理

• AVAX 同期走平，TVL 增长未传导到原生代币

• 关键观察指标：奖励率下降后存款是否留存

• 同时盯协议收入和持币人收入，这才是价值捕获

还有一个必须说清楚的关系：V4 的 TVL 和 AAVE 代币价格之间，目前没有直接的财务联系。协议增长会推高手续费，但 V4 的手续费 87% 付给了存款人，协议只留 13%，持币人收入是 0。所谓「Aavenomics 3.0 让 100% 协议收入自动回购 AAVE」，前提是协议收入本身足够大——而 V4 当前 24 小时的协议收入是 7737 美元，即便全部用于回购，也只是 AAVE 日均增发市值（$57389）的 13%。这就是 V4 涨 9.25% 而代币跌 5.21% 的直接原因：协议的收入体量还远远撑不起代币的价值捕获。

把竞争格局放进来，结论会更完整。整个借贷赛道的 TVL 在收缩——稳定币总市值 2917 亿，但十四个主流协议里一周跌的多、涨的少，唯一上涨的是 Aave V4。这意味着 V4 的增长是在行业逆风中拿到的份额，而不是被大盘带上来的。这个相对强度是加分项，但绝对体量上 V4 的 7.94 亿仍然只有 V3 的 5.3%，短期无法改变 Aave 的形态。

有四个指标值得定期核对：一是 V4 的协议收入和持币人收入何时从 0 变成正数，这是 Aavenomics 3.0 落地的真实检验；二是 V4 的存款在 Avalanche 激励退坡后是否守住 1 亿；三是 Base 的 Equities Hub 和 Arc 的 TVL 是否止跌；四是 V3 的 Ethereum 主网份额——它现在的 126 亿仍占 Aave 全系的 84%，短期内 V4 撼动不了这个格局。

六、交易数据、交易所注册链接合集与风险提示

AAVE 当前报 123.4 美元，市值 19.1 亿美元，FDV 19.7 亿美元，两者仅差 3%，与流通率 96.5% 是同一件事的两面。24 小时成交额 2.04 亿美元，排名 #47，30 天区间 119.20 至 160.30 美元，当前贴近区间下沿。各所成交分布上，CoinUp.io 以 3.92 亿美元居首，价差 0.0155%；Bybit 1953 万、BitDelta 1707 万、FameEX 1539 万、KuCoin 1533 万、币安 1203 万（价差 0.0162%）、Gate 976 万。币安提供 AAVEUSDT 与 AAVEUSDC 两个永续合约，Coinbase 目前没有 AAVE 现货，想走法币通道需要用 USDT 中转。

• 欧易OKX：现货与永续双线覆盖，价差 0.0162%

• 币安：两个永续合约对齐全，新手教程最完整

• Bybit：现货成交额在主流所中最高

• Coinbase：法币合规通道，但暂无 AAVE 现货

• Gate / Bitget：备选场所与杠杆跟单工具

各所支持的交易对与费率以下单页面实时显示为准。

风险提示：协议 TVL 以美元计价，币价下跌会同时压低分子分母，读数需要结合原生代币数量而非仅看美元金额。新链扩张中的 TVL 增长部分依赖基金会激励与高杠杆储蓄产品，激励退坡或杠杆腿解仓后存款规模可能快速回落。V4 当前的协议收入占手续费比例偏低，持币人收入为零，代币价值与协议收入之间尚无直接联系。跨链与多版本并行架构增加了合约交互的复杂度与潜在的漏洞暴露面。RWA 抵押品市场的准入、托管与流动性机制依赖第三方机构，其合规变化会直接影响这部分业务的存续。链上数据依赖公开标签识别与第三方统计口径，不同来源之间可能存在差异。数字资产价格波动剧烈，历史表现不代表未来收益，本文不构成投资建议。